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 解析美国联邦储备系统运作模式 

                                                          解析美国联邦储备系统运作模式



       席卷全球的金融危机起源于美国次贷危机。作为美国最主要的金融监管机构之一,美国联邦储备系统(以下简称美联储)在应对金融危机过程中发挥了巨大作用。了解它的职责和运作模式有助于我们更好地认识美国如何应对金融危机,并可加深对美国货币政策和制度的了解。     
       一. 美联储的组织职责及结构
       美联储作为美国的中央银行,负责货币政策的制定与实施。在全球所有中央银行里,美联储的组织结构是最特殊的。
       1.组织职责。美联储是根据《联邦储备法》于1913年成立的。主要职责包括:制定并负责实施相关货币政策;对银行机构实行监管;维持金融系统稳定等。
       2.组织结构。美联储由联邦储备银行、联邦储备委员会、联邦公开市场委员会、联邦咨询委员会及大约4800家成员商业银行组成。
       (1)联邦储备银行。美国按照1913年《联邦储备法》,将全国划分为12个储备区,每区设立一个联邦储备银行。
       主要职责包括:支票清算;货币发行;管理和发放本区商业银行贴现贷款;组织关于货币政策操作的课题研究等。
       按资产衡量,三家最大的联邦储备银行分别是纽约、芝加哥和旧金山联邦储备银行,它们共同控制联邦储备体系50%以上的资产。其中,纽约联邦储备银行拥有整个体系25%的资产,是最重要的联邦储备银行。
       (2)联邦储备委员会。联邦储备系统的核心机构是联邦储备委员会。该委员会由七名委员组成,主席和副主席各一名,委员五名,由总统任命,并经参议院批准。委员的任期长达14年,不得连任。为防止某一地区利益被过度强调,委员(通常是职业经济学家)要求来自不同联邦储备区。委员会主席从7名委员中选出,任期4年,可以连任。
       主要职责包括:制定货币政策;对公开市场操作享有投票权;制定法定准备金率;制定联邦基金贷款贴现率。
       (3)联邦公开市场委员会。联邦公开市场委员会是联邦储备系统中另一个重要机构。它由十二名成员组成,包括:联邦储备委员会全部七名成员,纽约联邦储备银行行长,其它四个名额由另外 11个联邦储备银行行长轮流担任。该委员会设一名主席,通常由联邦储备委员会主席担任;一名副主席,通常由纽约联邦储备银行行长担任。另外,其它所有联邦储备银行行长都可以参加联邦公开市场委员会会议,但没有投票权。
       主要职能包括:利用公开市场操作影响市场上货币存量;决定货币总量增长范围;对联邦储备银行在外汇市场上的活动进行指导等。
       二. 美国的货币政策
       美国货币政策的主要目标是控制通货膨胀,由美联储制订和实施。美联储在选择货币政策目标时,把经济变量分为两类,即操作目标和中期指标。
       银行存款准备金率、短期利率等属于操作目标,他们与货币政策关系较为密切,美联储能对它们施加较直接的影响。但它们对最终目标的影响较小。
       银行信贷总量、货币供应量、长期利率等属于中期指标,货币政策工具对它们的作用一般是间接的,美联储对它们的控制能力较弱,但它们与最终目标的联系较为紧密。
       美联储根据经济形势发展,首先制订出相应的最终目标,然后分别制定出相应的短期操作目标及中期指标。各项指标制订后,美联储通过操作三大货币政策工具(公开市场操作、贴现贷款和法定准备金率)实现其货币政策目标。
       美国现行最常用的操作目标为美国联邦基金利率 。上世纪70年代,美联储曾将货币总量作为操作目标,但随着越来越多金融创新工具的出现以及全球贸易迅速发展,美元货币总量的统计和计算越来越困难,于是从上世纪90年代初,美联储不再将货币总量作为操作目标,开始启用联邦基金利率作为货币政策操作目标。
       三. 美元基础货币的投放
       (一)美联储增发基础货币的操作机制。1913年的《联邦储备法》明确规定美元发行是由美联储负责,美国国会和政府部门不具有任何货币发行权。美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放,并通过各种利率工具调控流通中的广义货币数量。
       美联储主要通过在公开市场上买卖政府债券(即公开市场操作)和向银行发放贴现贷款,对基础货币实施控制。截至2007年底,美联储共向市场投放基础货币约8220亿美元,其中以持有政府债券资产形式投放的约7546亿美元,占91.8%。
       次贷危机全面爆发以后,美联储更多选择通过向银行发放贴现贷款来增加基础货币投放。根据美联储最新数据显示,截至2009年2月11日,美联储共向市场投放基础货币约1.5万亿美元,其中约0.879万亿美元是以贴现贷款方式投放。
       (二)美元在全球市场上的流动方式。美国政府一方面通过贸易逆差向世界输出美元,另一方面通过发放国债向贸易顺差国借债使美元流回国内,支撑国内消费。一般认为,当美国贸易逆差膨胀到不可持续的程度时,美元和美元资产便会大幅贬值,从而冲销掉一部分外债。失衡结束后,美元便可以再次做强,又开始新一轮的贸易逆差。
       四. 美联储资产负债表
       次贷危机爆发后,美联储出台了多项救市措施,其资产负债表发生了巨大变化。上周美国会通过一项7870亿美元的经济刺激方案,这项方案将可能给美联储资产负债表带来影响。
       (一)次贷危机之后美联储资产负债表的变化分为两个阶段。第一阶段为次贷危机爆发到雷曼兄弟破产之前(2007年6月—2008年9月),资产负债表总体规模没有大的改变,主要是资产构成发生变化。2007年6月底美联储资产主要由美国政府债券构成,约为7904.97亿美元,至2008年9月底政府债券只剩4865.78亿美元,其余由各种创新金融工具构成。
       第二阶段为次贷危机深化至今(2008年9月—2009年2月12日),资产负债表总体规模扩大,总资产从2008年9月初的8872.63亿美元膨胀到2009年2月12日的18266.18亿美元。
       (二)美联储资产负债表各科目变化:
       1.总资产:从2007年6月底的8507.65亿美元到2009年2月12日(以下均为同一时间区间)的18266.18亿美元,增加9758.53亿美元。
       (1)持有证券(美国国债)。从7904.97亿美元减少到5143.96亿美元,减持2761.01亿美元。
       (2)定期竞标信贷。美联储已向市场投放4128.83亿美元。
       (3)其它信贷。最新为1428.51亿美元,较开始的0.05亿美元飙升1428.46亿美元。
       (4)一级交易商信贷。最新为261.22亿美元。
       (5)资产支持商业票据货币市场共同基金流动性基金141.85亿美元。
       (6)贝尔斯登项目258.77亿美元。
       2.负债表主要包括:
       (1)流通中的现钞为8925.85亿美元,较之前的8123.39亿美元增加802.46亿美元。
       (2)财政部特别账户为1999.5亿美元。
       (3)存款储备金。从97.3亿美元增加到5957.05亿美元,增长5859.75亿美元。
       五. 几点思考
       (一)美国货币政策影响全球金融市场。美国制定货币政策的重要依据是其国内经济情况,如是否充分就业,经济增长是否良好以及物价是否稳定等。然而,作为承担国际支付、储备功能的世界货币,美元同全球经济有密不可分的联系,美元的任何变动都会直接影响其他国家经济。
       我国拥有巨额美元外汇储备,对美国货币政策的把握和预测准确与否将会对我国的美元资产有较大影响。清楚认识美国国内经济情况,准确掌握美国货币政策变化趋势尤为重要。
       (二)美联储影响美国政府债券市场。2007年底,美国联邦政府债券总额约为8.95万亿美元,其中公开发行并在市场流通的约为5.19万亿美元,境内与境外持有人各占一半。美联储作为美国境内公开流通政府债券市场上最大的持有人,其所持有的7546亿美元政府债券占到了所有公开流通政府债券的14.5%。
         由此可见,美联储公开市场操作会对美国债券市场产生决定性影响,关注和跟踪美联储的债市操作对我们更好应对美元债市场风险有较大意义。
       (三)正确认识美元基础货币发行问题。美国基础货币存量由美联储通过公开市场操作进行调节。
        如果仅从美国国内情况判断,可以发现美国境内的货币存量表现出高货币乘数和高流通速度的特点。从货币乘数 而言,美国国内M3/M1、M2/M1 的比例在全球几乎是最高的,尤其是1990年以来该比例呈快速上升趋势;同时,美国货币流通速度也超出一般国家水平,广义美元货币存量与美国GDP比率在全球也属较低国家之列。
       如果从全球范围判断,近几年大量金融创新工具出现使全球美元存量的统计越来越困难,在缺乏准确数据支持的情况下,美元货币存量问题难下定论。
       (四)美联储同美国财政部的关系。尽管美联储从成立之日起就作为一个独立私有化的中央银行存在,联邦储备银行的收益也是源自利差和政府债券承销收入等。然而,美联储同时代理着政府国库财务收支、政府证券发行管理及政府贷款人等职能,并且美联储主席与财政部负责人是帮助总统决定经济政策的主要人员,在重大经济决策中需协调行动,达成共识。再加上美联储公开市场操作对美国债券市场的决定性影响,使美联储与美国财政部之间存在着紧密联系,这种联系决定了美国货币政策同财政政策能够有效结合,在货币政策调整空间越来越小的时候,财政政策就显得越发重要。
       (五)资产负债表反映出的问题和危机。由于大量印发货币将会带来通胀压力,因此美联储一般不愿通过增发货币来解决市场流动性问题。从美联储最新数据来看,截至2月12日,美联储预估基础货币流通量(M0)为8925.85亿美元,比去年同期仅增长783.86亿美元,货币流通量增幅并不大。
       但这不意味美联储资产负债表规模的扩张没有风险。由于其负债方主要由美国财政部的账户构成,从资产方构成的变化看,美联储摄入了风险较高的金融创新工具,一旦美联储持有的资产出现损失,就需在负债方进行减计。
       此外,美国会刚通过7870亿美元的经济刺激方案,该方案一旦实施,美国财政部将面临更大赤字压力。目前美国2009财政年度的赤字已经超过1.2万亿美元,加上新的经济刺激方案,总额将会超过2万亿美元。面对美国巨额财政赤字,海外投资者是否会购入美国国债的不确定性加大,一旦美国国债在海外市场上销售情况不佳,美联储将成为美国增发国债的主要购买者,这将直接导致美元基础货币存量的增加,由此将带来较大的通胀压力。



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